中信建投：药店板块投资机遇

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　　来源：中信建投证券研究

　　随着“十四五”规划的开展以及新医改等相关政策的推进，我国药品零售市场稳定发展。根据国家药品监督管理局数据显示，近年来我国药店数量继续保持增长态势，截至2022年底，我国药店总数为62.3万家，同比增长5.6%，其中零售单体药店数量为26.33万家，同比增长4.4%。

　　门诊统筹短期边际优化，长期促进门店增长。短期来看，统筹门店整体引流效果较为明显，有望加速收入增长，而且由于现阶段处方外流速度仍然较慢，药店短期毛利率压力有限。中长期来看，我们认为，统筹门店定位会更类似于医保门店，头部药店具备优秀的关联销售能力以及明显的规模效应，毛利额及ROE水平有望持续提升。

　　中信建投证券医药团队推出药店行业投资机遇展望：持续更新。

　　药店行业：经营环比改善，具备配置机会

　　门诊统筹加速对接，龙头药店率先享受市场红利  药店管控趋于缓和， 药品限售逐步改善

　　中药板块马太效应明显，药店板块迎恢复性增长

　　连锁药店：处方外流趋势显现，线上线下融合共谋发展

　　零售药店医保管理办法落地，监管力度加强推动行业集中度提升

　　城镇职工医保个人账户改进方案落地，药店龙头争夺统筹机会

　　01药店行业：经营环比改善，具备配置机会

　　展望24年：经营边际改善预期较强。①消费力有望边际向好，叠加四类药品家庭库存影响逐步消退，用药需求有望持续释放；②门诊统筹政策逐步明晰，单店增长边际改善预期较强；③经营高基数影响边际减弱，药店增速或将逐季向好；④估值进入历史低位，具备配置机会。

　　门诊统筹短期边际优化，长期促进门店增长。短期来看，统筹门店整体引流效果较为明显，有望加速收入增长，而且由于现阶段处方外流速度仍然较慢，药店短期毛利率压力有限。中长期来看，我们认为，统筹门店定位会更类似于医保门店，头部药店具备优秀的关联销售能力以及明显的规模效应，毛利额及ROE水平有望持续提升。

　　24年经营节奏有望环比改善，估值进入低位。

　　1）回顾22年：经营环境边际改善，药店经营持续向好。2022年第一季度，受外部环境影响，四类药品销售持续受限，随着四类药品限制陆续放松，居民整体需求持续释放，22年药店行业利润端呈现逐季改善趋势，药店板块估值持续修复。

　　2）2023年：多因素压制，药店股价表现相对较弱。2023年前三季度，药店板块表现相对较弱，主要由于：①一过性因素：四类药品家庭库存及小规模纳税人税收政策调整；②持续性因素：消费力疲软、门诊统筹政策影响。

　　3）展望24年：经营边际改善预期较强。①消费力有望边际向好，叠加四类药品家庭库存影响逐步消退，用药需求有望持续释放；②门诊统筹政策逐步明晰，单店增长边际改善预期较强；③经营高基数影响边际减弱，药店增速或将逐季向好；④估值进入历史低位，具备配置机会。

　　基本面持续优化，行业发展稳健向好。

　　1）院外市场加速提升，集中度仍有较大提升空间。中国医药市场呈现稳步上升趋势，在处方外流驱动下，从2018年到2022年，零售药店端药品销售占比则从22.88%增长至29.04%，增长迅速。从收入占比来看，上市连锁药店收入集中度从2015年的5.74%提高到2022年的18.76%，随着门诊统筹等政策逐步落地，中小连锁和头部门店的差距将进一步拉大，市场集中度仍有较大提升空间。

　　2）经营端有望持续优化。近年来，行业整体毛利率略有增长，由于人工成本持续提升，行业员工薪酬支出占比略有增长，带动整体费用端略有提升，但整体净利率维持相对稳定为5%左右。受外部环境影响，近年药店经营波动较大，人效及平效水平处于较低位置，仍有一定提升空间。

　　门诊统筹短期边际优化，长期促进门店增长。短期来看，统筹门店整体引流效果较为明显，有望加速收入增长，而且由于现阶段处方外流速度仍然较慢，药店短期毛利率压力有限。中长期来看，我们认为，统筹门店定位会更类似于医保门店，头部药店具备优秀的关联销售能力以及明显的规模效应，毛利额及ROE水平有望持续提升。

　　1）行业端：

　　①确定性因素推动院外市场扩容，利好集中度提升。从现有政策来看，统筹药店报销比例利好处方外流，而且对纳入门店资质及药品品类要求较高，利好市场集中度提升。

　　②不确定因素聚焦收入及毛利端，静待政策明朗。现阶段统筹门店纳入速度较慢，短期内部分消费者回流基层医疗机构，而且互联网医院处方接受程度不一，影响患者外流速度，河北等地药品定价也相对严苛，或将影响门店毛利率。

　　③关注行业政策优化方向，锚定门诊统筹影响下限。我们认为，现阶段不确定因素对门店发展仍有一定限制，但限制破除后呈现利好趋势，后续可关注：各地门诊统筹药店纳入速度影响增量客流下限、各地处方外流进度决定门店收入增长下限、各地药品限价程度决定门店利润增长下限。

　　2）企业端：聚焦药店核心能力构建，提升门诊统筹影响上限。①头部连锁有望充分享受门诊统筹红利，关注供应链完善、专业化能力较强、与当地互联网医院合作较多、关联销售能力较强的企业。②聚焦非统筹门店差异化竞争能力，关注品牌力、便利性及020等线上能力较强的企业。

　　风险提示：门诊统筹政策变动：倘若门诊统筹推进速度低于预期亦或是政策内容有较大变动，或将影响行业增长速度；

　　医保政策趋严：倘若医保政策趋严，控费要求较高，药品价格整体有可能进一步下降，行业的利润空间可能面临较大的压力；

　　处方外流进度低于预期：倘若处方外流进度不及预期，医药零售行业获得的业务增量会有所减少，影响业内企业业绩释放；

　　行业内企业门店扩张不及预期：倘若门店规模扩张不及预期，业内主要企业长期业绩增长潜力可能无法释放，或对行业发展存在不利影响。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《药店行业：经营环比改善，具备配置机会》

　　对外发布时间：2023年11月9日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师：

　　贺菊颖 SAC编号：S1440517050001

　　C编号：ASZ591

　　刘若飞 SAC 编号：S1440519080003

　　02门诊统筹加速对接，龙头药店率先享受市场红利

　　2月15日，国家医疗保障局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知，对零售药店纳入门诊统筹提出了规范性指导意见，我们认为门诊统筹资质将为药品零售行业带来增量客流及增量市场，推动行业持续健康发展。

　　国家医疗保障局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知

　　2月15日，国家医疗保障局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知。

　　政策加速落地，统筹对接超预期

　　我们认为，本次通知是对2020年8月26日国家医保局出台的《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见（征求意见稿）》的进一步补充，推进速度超预期。

　　加大药店支持力度，完善政策体系建设

　　本次通知要点为：1）加大药店纳入门诊统筹的支持力度：各部门需要优化申请条件，完善服务流程，积极推动符合条件的零售药店开通门诊统筹服务；2）明确统筹支付政策：明确零售药店可执行与统筹地区定点基层医疗机构待遇相同的医保政策；3）明确配套政策体系建设：加强药品价格协同、处方流转管理及基金监管政策体系建设。

　　持续推动处方外流，药店龙头争夺统筹机会

　　整体来看，我们认为，1）本次通知加速了个人账户改革落地，进一步完善了药店门诊统筹政策体系；2）个账削弱增量资金对药店端现有消费模式影响较小。2021年城镇职工个人账户收入7139亿元，支出5425亿元，当年结余1714亿元，累计结余11754亿元，个人账户改进后削弱每年增量资金，支出端部分可选消费有可能减少，但个人账户累计结余仍有较多存量资金，整体支出端刚性需求预计影响不大；3）削弱增量资金用于建立门诊统筹，未来零售药店行业头部企业将继续享受政策红利，在个人医保账户改进的进程中更多的承接门诊慢、特病药品零售业务。长期来看，门诊统筹资质与个人账户有望完成平稳交接过渡，门诊统筹资质将为药品零售行业带来增量客流及增量市场，推动行业健康发展。

　　政策加速处方外流，看好头部药品零售企业

　　1）国家全面推动带量购，在品种结构、处方来源等多角度推动处方外流。2）行业监管趋严、医保政策小幅收紧，推动行业向规范化前行，头部药品零售企业合规经营率先受益，中小连锁及单体药店经营压力凸显，未来行业集中度提升仍将持续；3）《“互联网+”医保服务》落地，推动线上线下融合发展及O2O模式，助力处方外流；4）城镇职工医保个人账户存量资金保留并加强共济属性，削弱增量资金逐步削弱，建立门诊统筹保障机制，门特/门慢统筹医保资质有望向药店倾斜。未来门诊统筹资质与个人账户有望完成平稳交接过渡，门诊统筹资质将为药品零售行业带来增量客流及增量市场，推动行业持续健康发展。

　　风险提示：1）城镇职工个人账户改进进度不达预期：政策落地需要一定的时间，而且实际落地情况难以预估，倘若城镇职工个人账户改进进度不达预期，可能会影响处方外流速度，进而影响行业规模持续增长；2）零售药店医保统筹资质对接不及预期；倘若零售药店医保统筹资质对接不及预期，其承接外流处方速度会受到影响，进而影响整体业绩增速；3）药品降价幅度超预期：倘若药品降价幅度较大，行业毛利率可能受损，整体利润空间会被压缩，进而影响行业整体盈利能力。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《门诊统筹加速对接，龙头药店率先享受市场红利 》

　　对外发布时间：2023年2月16日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师： 

　　贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001

　　C 编号：ASZ591

　　刘若飞 SAC 编号：S1440519080003

　　03药店管控趋于缓和， 药品限售逐步改善

　　药品零售渠道限售进展跟踪

　　我们分别在2022年4月、7月、9月期间三次对全国药店经营现状进行电话抽样调研。

　　线下药店管控有所放缓，感冒药品限售逐步松绑

　　从4月、7月及9月三次抽样调查的结果对比来看，处于静态管理的门店占比较7月略有增加，但较4月大幅下降，仅为2.89%，主要由于近期疫情多点爆发影响。整体疫情管控措施较4月及7月大幅放缓，主要体现在：

　　1）门店限流措施有所放缓：在线下管制措施中，全国大陆地区参与调研的大型连锁药店中仅有6家关店，正常开店比例为96.53%，较之前略有波动，主要由于疫情多点散发；其中限流管控措施较7月明显放宽，仅有2.41%的药店受到限流管控，此外，在调研门店中，仅有1.85%的门店继续实施“禁止进店，店外接待”这种最为严格的限流措施；整体来看，线下药店的疫情管控措施已经边际改善。

　　2）一退两抗或四类药品线下限售逐步缓和：一退两抗或四类药品在线下药店仍然受到一定程度上的管控，但整体限售情况呈逐步缓和的趋势，9月约有6.17%的药店仍存在一退两抗或四类药品限售下架的情况，但对比4月及7月同期已经出现明显下降，购买未下架药品需进行实名登记的药店占比也下降至83.55%，有核酸要求的药店占比则增加至57.14%，这一现象反应出的趋势与第九版疫情防控方案要求的加强一退两抗或四类药品销售监测吻合。

　　3）一退两抗或四类药品线上销售边际改善：9月调研结果显示连锁药店线上相关品类下网占比较7月边际改善，进一步下降至15.33%，需进行实名登记的药店占比下降至89.76%，购买前后需要核酸的药店占比则提升至51.52%，但由于线上多为O2O形式在指定地点取件并配送，极少存在直接接触风险，故核酸要求相比线下相对略有宽松。

　　抽样调查数据说明

　　1）抽样方式：①每个省份按照GDP排序，选取高、中、低三座城市；②在每个城市中选择其中2个区作为抽样区域；③每个区选取1家连锁药店门店进行电话调研。

　　2）调研内容：主要涉及线下门店管控措施、一退两抗或四类药品（指退烧、止咳、抗病毒、抗生素类药品）的线下及线上销售限制情况，具体内容包括药品下架、实名登记、及核酸要求等细节。

　　3）风险提示：样本具有随机性，调研数据不作为盈利预测依据，仅为静态全国药店经营波动趋势预判。

　　看好药店行业及感冒品类企业H2经营向好

　　整体来看，随着第九版防控方案首次明确“四类药品”监测的内涵，结合各地药店的经营情况调研结果，我们认为下半年各地线下药店的药品限售情况有望逐步改善，这对四类药品经营相关的公司经营影响边际改善。

　　风险分析：疫情反复风险；行业政策变动风险；相关公司经营低于预期；

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《药店管控趋于缓和， 药品限售逐步改善》

　　对外发布时间：2023年10月16日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师： 

　　贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001

　　C 编号：ASZ591

　　刘若飞 SAC 编号：S1440519080003

　　04中药板块马太效应明显，药店板块迎恢复性增长

　　中药重点标的基本面更新：防疫政策边际改善，看好重点标的H2经营向好。

　　连锁药店：影响因素逐步解除，行业进入恢复性增长。20年疫情爆发后，防疫物资的销售拉高同店增长指标的同时贡献了收入端的高基数（20年防疫物资销售毛利率很低），导致21年收入端增速面临高基数压力，进入22年高基数效应切换为低基数效应有望实现同店增长恢复；2022Q1，行业整体走出防疫物资高基数影响，同比口径下房屋租赁会计准则变化影响解除，但全国疫情反复影响仍在持续，拖累同店增长。随着加强针渗透率提高及口服药的放开，同时各地防疫管理水平的不断提升，预计逐步摆脱疫情反复影响，22年板块预计迎来恢复性增长。

　　四大上市连锁药店：加速门店扩张，长期增长可期。

　　疫情跟踪：上海疫情趋势波动，北京疫情基本无新增感染病例。8月18日新增确诊病例数为559人，较7月18日的237例确诊人数有较大反弹；最近一周日均新增661人，与上周的483人相比上升较多。全国疫情形势有所反弹，上海、海南、新疆、***等地均有疫情爆发。多地细化疫情防控要求，优化了常态化核酸检测相关政策。

　　防疫政策边际变化明显，南方流感持续高发。6月28日，国务院联防联控机制发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》。整体来看，相较于第八版防控方案，本次《方案》强调要坚持科学精准防控，充分利用，提高防控效率，以最短时间、最低代价将疫情控制在最小范围，最大限度统筹疫情防控和经济社会发展。各地疫情防控政策亦有明显变化，符合我们预期。同时南方部分省份流感持续高发，根据中国国家流感中心最新数据，过去一周（8.8-8.14）南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比（ILI%）为3.8%，低于前一周水平（4.1%），高于2019-2021年同期水平（3.2%、2.7%和 2.9%）。建议关注流感及感冒类药物的需求提升。

　　港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，中药及医药流通跌幅较小。本周恒生医疗保健下跌4.58%，恒生指数下跌2.00%，恒生医疗保健整体跑输大盘2.59%。2022年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘11.36%。子行业方面，本周子行业均为下跌。

　　A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药分销及中药表现较好。本周医药指数下跌3.31%，万得全A指数下跌0.28%，医药指数整体跑输大盘3.03%。2022年以来，医药指数整体跑输大盘10.72%。子行业方面，本周医药分销（+3.80%）、中药（+2.52%）子行业表现较好。

　　展望2022年下半年，疫情仍有不确定性，但整体影响将会趋弱。我们认为行业投资的主线将是“历经风雨，回归常态”，行情将围绕行业逻辑强劲的产业主线和高性价比的个股展开。

　　风险提示：疫情进展超出预期，影响企业经营；集、医保控费政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《中药板块马太效应明显，药店板块迎恢复性增长》

　　对外发布时间：2023年8月21日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　贺菊颖 SAC 执证编号：S1440517050001

　　袁清慧 SAC 执证编号：S1440520030001

　　王在存 SAC 执证编号：S1440517050001

　　程培 SAC 执证编号：   S1440518110002

　　刘若飞 SAC 执证编号：S1440519080003

　　胡世超 SAC 执证编号：S1440520070010

　　阳明春 SAC 执证编号：S1440521070004

　　05连锁药店：处方外流趋势显现，线上线下融合共谋发展

　　集中度持续提升，处方外流加速，新零售探索增量流量

　　我国药店行业现阶段表现：1）行业规模维持稳健增长，集中度和连锁化率较低并在逐步提升；2）未来在全国药店分类分级管理、医保账户改革、集常态化、打击医保骗保及整治执业药师“挂证”等高压监管态势下，将向规模化企业倾斜，行业将向规范化前行，助推集中度持续提升；3）处方外流进程加速。供给端：集推动处方外流进程，转型升级把握流量价值，客流量带动下同店增长未来仍可维持。硬件端：省级处方流转平台建设稳步推进，“双通道”模式落地，头部连锁企业率先受益。支付端：个账改进及分类分级管理推动专业药房争夺统筹市场；4）“互联网+”医保支付政策落地，叠加有条件放开网售处方药，推动新零售进程，目前头部连锁企业均已实现新零售全渠道布局，线上线下融合共谋发展。

　　我国药店行业整体保持健康运营

　　我国药店行业运行逐步向好：1）经营能力：行业平均毛利率及净利率基本稳定；2）能力：头部连锁把控能力强，行业医保定点率持续攀升；3）发展能力：门店扩张速度维持合理区间，同店增长稳健，新店盈利周期略有缩窄；4）管理能力：人均守备率、坪效、人效基本稳定；5）人力：执业药师配置率稳步上升，员工流失率基本稳定，员工薪酬逐年提升；6）服务能力：品单价、客单价小幅提升，会员粘性逐步增强；7）品种能力：SKU数量基本稳定，处方外流趋势明显，收入及利润占比逐步提升。

　　连锁药店龙头公司2021年Q1利润端维持高增长；经营规范，精细化管理，集中度提升阶段药店上市公司高增长可期

　　2021年医药零售行业一季度收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为15.5%、22.7%、23.5%。20年收入端增速符合预期。21Q1收入端增速放缓主要20年同期防疫物资销售占比较高，阶段性拖累收入端增速。整体来看，预计21年全年呈现前低后高经营趋势，全年有望逐步恢复正常。利润端增速放缓主要由于：1）部分公司20Q1高基数；2）局部地区感冒品类阶段性政策调整；3）21年春节就地过节影响人员流动性。整体看在20Q1高基数背景下，行业基本保持正常增长，防疫物资对利润端影响十分有限。

　　上市连锁药店标的经营规范，精细化管理能力强，未来高速增长可期：1）经营版图：区域聚焦，打造区域领先优势是未来战略方向；2）规模扩张：新店比例高+医保占比稳步提升；3）品种结构：中西成药占比逐步提升，龙头受益处方外流；4）运营周转：头部连锁近年存货周转持续加快；5）成本控制：头部连锁工资薪酬占比稳步上升；6）费用控制：疫情影响下期间费用率整体下降；7）盈利能力：四大连锁药店盈利能力稳定，经营健康。

　　风险分析：并购整合不达预期；药品价格波动；处方外流进度低于预期；医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《连锁药店：处方外流趋势显现，线上线下融合共谋发展》 

　　对外发布时间：2021年8月9日 

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师：

　　贺菊颖 执业证书编号：S1440517050001

　　刘若飞 执业证书编号：S1440519080003

　　06零售药店医保管理办法落地，监管力度加强推动行业集中度提升

　　国家医保局发布《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》

　　1月11日晚，国家医保局发布《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》，办法对定点零售药店的确定、运行管理、经办管理服务、动态管理、监督等提出全面要求，办法自2021年2月1日期施行。同时国家医保局官方微信公众号发布《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》答记者问文章。

　　医保资质落地实体药店端，药品新零售模式O2O为主

　　《办法》明确定点零售药店是指自愿与统筹地区经办机构签订医保协议，为参保人员提供药品服务的实体零售药店。相比1月22日发布的征求意见稿来看，去掉“互联网药店、有药品网络销售业务或通过药品网络交易第三方平台开展药品网络销售的零售药店，依托其实体药店申请定点”要求，进一步直接明确医保资质落地在实体药店端，符合我们此前预期，我国药品新零售将以O2O模式为主，线上线下融合实现互补是大势所趋。

　　放开门慢/门特资质申请，“连坐”制度加强监管，推动集中度提升

　　《办法》整体对零售药店医保资质的申请、运营及监督管理等方面提出全面要求，整体来看在医保监管层面要求进一步升级，行业将持续进行规范化经营，未来行业集中度将进一步提升，核心要点为：

　　1）放开门慢/门特资质对接：符合规定条件的定点零售药店可以申请纳入门诊慢、特殊病购药定点机构，相关规定由统筹地区医疗保障部门另行制定。未来有望加快各地门慢/门特资质对接速度；

　　2）处方药销售：定点零售药店应当凭处方销售医保目录内处方药。外配处方必须由定点医疗机构医师开具，有医师签章。定点零售药店可凭定点医疗机构开具的电子外配处方销售药品。同时，要求定点药店按要求及时向统筹地区经办机构上传参保人员购药信息，并上报定点药店“进、销、寸”数据，且对真实性负责。我们认为，针对处方药销售进行全方位监管并可实现全链条溯源，将处方药用药安全上升到一定高度，为未来大量处方外流做好铺垫；

　　3）加快医保回款速度，引入定点药店绩效考核机制：符合监管要求的定点药店在申报后30个工作日内拨付符合规定的医保费用，未来有望加快定点药店***速度。此外，经办机构或委托第三方机构对定点药店开展绩效考核，考核结果与年终清算、质量保证金退还、医保协议续签等挂钩。目前我国药店行业人均服务人口较低，竞争激烈，与医保挂钩的绩效考核机制有望推动行业优胜劣汰，推动行业集中度提升；

　　4）严厉打击医保骗保，保障医保资金安全：本次《办法》中止医保协议负面清单中明确要求下述3项行为直接中止医保协议：a）以伪造、变造医保药品“进、销、存”票据和账目、伪造处方或参保人员费用清单等方式，骗取医疗保障基金；b）将非医保药品或其他商品串换成医保药品，倒卖医保药品或套取医疗保障基金；c）为非定点零售药店、中止医保协议期间的定点零售药店或其他机构进行医保费用结算。我们认为，持续打击医保骗保，有利于保障资金安全，并推动行业向规范化前行，推动行业集中度提升。

　　5）“连坐”制度加强监管，推动行业集中度提升：《办法》明确因定点零售药店连锁经营企业总部法定代表人、企业负责人或实际控制人违法违规导致连锁零售药店其中一家分支零售药店被解除医保协议的，相同法定代表人、企业负责人或实际控制人的其他分支零售药店同时解除医保协议。我们认为，本次《办法》正式纳入“连坐”制度，将医保监管上升到最高维度，有望全面杜绝部分中小型连锁不合规经营现象，净化行业业态，推动集中度提升。

　　看好后疫情时代药店行业投资机会

　　1）国家全面推动带量购，在品种结构、处方来源等多角度推动处方外流。卫健委发文全面叫停药房托管，多省发文探索剥离门诊药房，进一步推动处方外流进程；2）行业监管趋严、医保政策小幅收紧，推动行业向规范化前行，头部药品零售企业合规经营率先受益，部分中小连锁及单体药店经营压力凸显，未来行业集中度提升仍将持续；3）《“互联网+” 医保服务》落地，推动线上线下融合发展及O2O模式，助力处方外流；4）城镇职工医保个人账户存量资金保留并加强共济属性，削弱增量资金逐步削弱，建立门诊统筹保障机制，门特/门慢统筹医保资质有望向药店倾斜。未来门诊统筹资质与个人账户有望完成平稳交接过渡，门诊统筹资质将为药品零售行业带来增量客流及增量市场，推动行业持续健康发展。

　　风险分析：地方城镇职工个人账户改进进度不达预期；零售药店医保统筹资质对接不及预期；药品降价幅度超预期。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《零售药店医保管理办法落地，监管力度加强推动行业集中度提升》

　　对外发布时间：2021年1月11日 

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师：

　　贺菊颖 执业证书编号：S1440517050001

　　刘若飞 执业证书编号：S1440519080003

　　07城镇职工医保个人账户改进方案落地，药店龙头争夺统筹机会

　　《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见（征求意见稿）》出台

　　8月26日，国家医保局出台《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见（征求意见稿）》，标志着城镇职工医保个人账户改进方案基本落地。

　　改进措施符合预期，削弱个账增量资金，药店龙头争夺统筹机会

　　本次个人账户改进方案要点为：1）加强供给保障属性：我国近年来已有多地试点探索个账家庭共济保障功能，本次改进个账可用于家庭成员在医疗终端及药店使用；2）削弱个账增量资金用于建立门诊统筹：改进前，在职职工个账筹资端由员工个人工资2%缴纳及员工工资单位1.8%比例缴纳合计构成；改进后，在职职工个账筹资端仅由员工个人工资2%缴纳构成，增量资金削弱近50%。个账未来削弱的增量资金用于建立门诊统筹保障机制。退休职工改进前各地划拨比例不统一，改进后划入额度按所在地区改革当时基本养老金2%左右测算；3）规范个账使用范围：除家庭共济外，个账不得用于公共卫生费用、体育健身或养生保健消费等不属于基本医疗保险保障范围的其他支出。

　　整体来看，我们认为：1）本次个人账户改进方案内容及力度符合我们此前深度报告结论，存量资金无变化，削弱增量资金，加强共济保障属性，建立门诊统筹；2）个账削弱增量资金对药店端现有消费模式影响较小。2019年城镇职工个人账户收入5840亿元，支出4724亿元，当年结余1116亿元，累计结余8426亿元，个人账户改进后削弱每年增量资金，支出端部分可选消费有可能减少，但个人账户累计结余仍有较多存量资金，整体支出端刚性需求预计影响不大。此外削弱增量资金用于建立门诊统筹，病种方面从高血压、糖尿病等重负担疾病入手，结合最新版《药店分类分级管理指导意见》鼓励通过高评级药店提供门诊特殊病、门诊慢用药的医保费用结算服务，未来零售药店行业头部企业将继续享受政策红利，在个人医保账户改进及药店分类分级管理的进程中更多的承接门诊慢、特病药品零售业务。长期来看，门诊统筹资质与个人账户有望完成平稳交接过渡，门诊统筹资质将为药品零售行业带来增量客流及增量市场，推动行业持续健康发展。

　　看好后疫情时代药店行业投资机会

　　1）国家全面推动带量购，在品种结构、处方来源等多角度推动处方外流。卫健委发文全面叫停药房托管，17省发文探索剥离门诊药房，进一步推动处方外流进程；2）行业监管趋严、医保政策小幅收紧，推动行业向规范化前行，头部药品零售企业合规经营率先受益，中小连锁及单体药店经营压力凸显，未来行业集中度提升仍将持续；3）《“互联网+” 医保服务》落地，推动线上线下融合发展及O2O模式，助力处方外流；4）城镇职工医保个人账户存量资金保留并加强共济属性，削弱增量资金逐步削弱，建立门诊统筹保障机制，门特/门慢统筹医保资质有望向药店倾斜。未来门诊统筹资质与个人账户有望完成平稳交接过渡，门诊统筹资质将为药品零售行业带来增量客流及增量市场，推动行业持续健康发展。

　　风险分析

　　地方城镇职工个人账户改进进度不达预期；零售药店医保统筹资质对接不及预期；药品降价幅度超预期。