交银国际：维持信义能源“中性”评级 目标价降至1.53港元

摘要： 　　交银国际发布研究报告称，维持信义能源（03868）“中性”评级，由于前三季度内地并网太阳能发电平均利用小时同比下降4.2%，下调公司售电量假设，同时考虑到补贴拖欠改善不及预期...

　　交银国际发布研究报告称，维持信义能源（03868）“中性”评级，由于前三季度内地并网太阳能发电平均利用小时同比下降4.2%，下调公司售电量设，同时考虑到补贴拖欠改善不及预期、融资成本上升及人民币贬值，下调2023-25年每股盈利预测8%/5%/6%。由于新能源运营商整体估值下降，目标价由2.11港元下调至1.53港元，估值吸引力有限。

　　交银国际主要观点如下：

　　融资成本仍在高位，明年随借款结构调整将有下行空间。

　　由于美国持续加息，公司6月底港元借款利率已接近6%，8月以来1个月HIBOR仍在5%徘徊，该行预计公司港元融资成本下半年仍在高位，全年融资成本同比上升39%至3.7亿港元。不过，公司上半年开始增加内地借款，利率仅3%，远低于港元浮息借款。随着美国可能暂停加息和公司人民币借款占比提升（该行预计将由6月底的14%提升至今/明年底的30%/60%），该行预计公司平均借款利率将由今年的约5%降至明年的约4%，明年融资成本将同比下降13%。

　　补贴拖欠改善不及预期，净负债率仍将上升。

　　由于国家去年安排特别资金用于解决补贴拖欠，公司去年收到电价补贴同比大增5.1倍至21.1亿港元。10月国网公告2023年第1次电价补贴预算500亿元（为每年的常规补贴发放），整体预算同比增长25%，但其中分配至光伏项目的预算减少3%至252亿元。同时，去年10月补贴核查首批清单公布后，至今仍未进一步公布余下核查结果，因此该行预计年底前大概率不会安排特别补贴资金，公司今年补贴收款将大减56%至9.3亿港元，因此该行预计年底净负债率将同比上升12个百分点至39%。

　　年内1吉瓦收购应如期完成，组件价格大跌提升未来项目收益率。

　　公司9月底从母公司收购252兆瓦项目，年内已完成母公司项目收购0.6吉瓦，该行预计通过向第三方收购及逐步完成4月和母公司签订合约中剩余0.4吉瓦的收购，今年公司总收购规模将达1吉瓦。光伏组件价格由去年底的1.9元/瓦跌至目前的1.1元/瓦，该行预计明年将跌破1元/瓦。国家尚未出台下调光伏电价政策，按目前上网电价水平计算，组件价格大跌将推动公司新收购项目收益率明显提升，并有望使项目收购步伐加快。该行维持公司2024/25年新增1.2吉瓦/1.5吉瓦项目的预测。