诺亚GPTalk | 百年资管摩根资管：全球配置须重视分散和长期，中国依然会是未来具有成长性的市场之一

摘要： 导语:财富管理和资产管理，长期看是认知的变现。但对市场和世界的认知接近于真相，本身就是很困难的事。诺亚财富的GPTalk 是一系列诺亚通过多年积累的独特GP生态圈连接全球前沿且...

导语:

财富管理和资产管理，长期看是认知的变现。但对市场和世界的认知接近于真相，本身就是很困难的事。诺亚财富的GPTalk 是一系列诺亚通过多年积累的独特GP生态圈连接全球前沿且优秀管理人的访谈实录，透过能够看见真相的问题，分享他们过去投资和未来投资的好决定、改变和真趋势。

本期我们带来与摩根资产管理的独家交流。摩根资管是摩根大通集团150年前创立的子公司，也是全球范围实力强劲的资产管理公司之一，全球资产管理规模高达2.8万亿美元（2023年3月31日）。作为资产管理行业少数的百年老店，在经历了数次金融危机、经济衰退，甚至是世界大战之后，仍旧屹立不倒，在资产配置和风险控制上在全球都具备高水平实力。

在近期的诺亚黑卡客户全球巡回峰会上海站的私享会环节上，诺亚特别邀请到摩根资管（中国）资产配置及退休金管理首席投资官恩学海和投资董事张军，带来他们对全球资产配置趋势的最新洞见。

摘选部分，分享于您

长期趋势比短期波动更容易看清

当下比较看好日股和港股

对全球资产趋势主题分享上，恩学海指出，在短期判断上，误判是很正常的，现在很多人都在后悔年初没有多配置一点美股，但年初大家潜意识里的共识是美国会急速衰退，中国经济会迅速复苏。恩学海认为，短期判断失误的概率比较高，不建议对市场进行短期判断，而是做好资产配置的同时，观察并且思考长期的趋势。

中国居民95%以上的资产都投资在境内，所以只要A股表现不好，大家收益表现都会比较差，但是美国的投资者，他们的资产配置比例是50%的资产投资在本国，另外50%投在境外，所以即便美股跌40%，他们的损失也就是20%，所以分散投资非常重要。

提及长期趋势的预判，恩学海指出，摩根资管过去20多年每年都会发布对各类资产未来10年的判断，现在回看这些判断，误差是非常低的。

而当下摩根资管持积极态度的市场有日股和港股。

尤其是日本，日本在经历了20世纪八九十年代的“失去的30年”之后，股市一直不温不火，但是现在日本面临的情况却可以用“天时地利人和”来概括，主要有几个因素推动日本股市的上涨：

首先是产业链结构的转移，这几年因为疫情、地缘冲突等因素，大量产业链开始向日本回流，这是日本进入增长周期的底层推动逻辑；其次是政治因素，日本国内即将大选，执政者有推送经济增长的动力，而且地缘政治冲突的背景下，资产的流向也正逐渐向日本转移；此外，日本在经历了30年的通缩之后，现在开始进入通胀周期，通胀对市场的估值提升会起到非常显著的作用。

中国依然会是未来具有成长性的市场之一

中国资产也很没有这么“便宜”了

恩学海指出，投资者目前关注海外市场的配置机会，从侧面反映出大家对国内市场预期的不确定，但摩根资产对中国市场的未来走势依旧是长期看好的。单从数据上看，中国GDP 5%的年增长目标是可以轻松达到的，社融数据也很健康，那为什么今年国内市场表现不及年初预期？

今年国内市场的核心矛盾点在于大家低估了地产改制对整体经济的影响。今年年初以来，经济在短期内确实也出现了不错的反弹。然而地产行业的去库存工作对中国经济的波动影响超出了预期，当前也出台了很多政策支持房地产的复苏，虽然很难在短期内迅速让地产市场回到疫情前的水平，但是地产的持续低迷并没有阻挡经济数据的回暖。

对于近期发行的1万亿特别国债，恩学海认为，这是一个非常重要的政策态度转变，是一个非常积极的因素。对于后续的政策也无需过于担忧，都会为经济增长开路。从估值的角度来看，中国资产已经很没有这么“便宜”了。在摩根资管看来，中国依然会是未来具有成长性的市场之一。

今年美国资产超预期增长

美国经济衰退大概率 “虽迟但到”

对于发达市场股债投资机会的捕捉，摩根资管投资董事张军从自上而下的视角分析了美股、美债的配置机会。张军指出，以美国为首的发达国家经济体在今年展现出一定的韧性，美股、美债在经历了2022年的大跌之后，今年出现了超预期的涨幅。至于2024年是否能延续这种趋势，主要是看利率政策和通胀的环境。

今年交易的核心点围绕着美联储计息会议展开，此前大家预计今年就能看到降息，但是现在大家已经接受了美国继续维持高利率环境。

现在领先指标显示美国经济已经进入衰退，但是实际上美国经济依然还没有衰退，不过摩根的主流观点是，美国经济衰退大概率 “虽迟但到”，现在的一些支撑因素或许并不能完全抵挡这个趋势，衰退的领先指标不会失效，只是出现了一些滞后。如果明年一季度美联储决定降息，那么阻止美股继续上涨的因素就会减少，现在这个时间点还是可以适量关注一些美股、美债的配置机会。

日本重回通胀区间提升整体股市估值空间

美债是未来12个月的投资确定性较高的资产之一

谈到今年同样表现亮眼的日股，张军指出，从内部的调研来看，现在投资者已经开始关注日本股市的赚钱效应，但同时他也提到，今年日股涨幅超过美股并不代表日股迎来了翻天覆地的变化。

张军认为日本股市在未来还是会与美股同频共振，而不会走出所谓的独立行情，今年的超预期上涨主要是由于过去几年受到投资者忽视，而这种忽视在今年得到了修正。

外资今年看好日本股市的另一个原因，正如恩学海提到的，日本经济进入通胀区间，这会扭转以往通缩周期日股估值折价的情况。

张军指出，通胀带来的估值提升空间高达40%，而且也会让企业盈利增长上一个台阶，这是投资者愿意开始加注日股的主要原因。关于债券的投资机会，张军认为未来12个月的维度来看，美债是未来12个月的投资确定性较高的资产之一。

美联储近40年难遇的加息将美债无风险利率抬高到5%以上；而这个5%的利率环境是难以持续的，虽然降息迟迟未来，但大概率迟早会来，所以投资美债，如果不降息，大概率可以取得5%的票息收益，如果降息，则大概率可以获得资本利得收益。