【中粮视点】纯碱：惊弓之鸟

摘要： 　　引言：　　10月14日关于纯碱的文章《纯碱：空头占时间 多头占空间》中，我们提到近些年逆周期调节的手段越来越多，力度也越来越强，而且随着近期部分经济数据得到修复，会发现做...

　　引言：

　　10月14日关于纯碱的文章《纯碱：空头占时间 多头占空间》中，我们提到近些年逆周期调节的手段越来越多，力度也越来越强，而且随着近期部分经济数据得到修复，会发现做空的底气越发不足，对于国内经济而言，不妨多一份期待；而对于纯碱而言，价差结构明显利于多头，到了1700以下的位置，再次追空无异于虎口夺食，随时有被反扑的风险。因此，能看到10.30号在一则“小作文”（环保组巡查青海）的影响下，空头犹如惊弓之鸟，“空杀空”的情景再现，前面一些低位追空的空头更是被直接拉爆。

　　一、三板斧

　　影响纯碱价格走势的已交易变量主要集中在三点：1、增产累库。静态看，纯碱增产累库的趋势确定无疑，从当下的供需水平来看，现阶段纯碱的日常供应已经接近10万吨的水平，这还是在新装置没有完全量产前，一旦远兴3线等新产能得以释放，那日产水平将大超刚需。2、天量进口。由于前期国内价格过高，能看到从2季度开始，纯碱给出了可观的进口利润，部分贸易商及下游大厂开始大量买入进口货，导致9月的进口激增，预计10-11月仍会有超过40万吨的货物到港，无疑加剧了纯碱供需结构的进一步失衡。3、需求增量空间有限。纯碱下游最具想象力的增量空间来自于光伏玻璃一端，这也是纯碱价格在22年时能维持强势的核心因素之一，而今年却反过来成为制约纯碱上行空间的因素之一，主要还是由于下游光伏玻璃行业趋于过剩，新产能投放严重不及预期，截至当下，光伏玻璃有效产能为95，560T/D，预计到年底产能会提高到100，000T/D（严重不及年初预期），后续能为纯碱带来的需求增量约为900T/D，还是难以匹配供给端的增量，需求端想象空间的乏力也增加了空头做空的底气。

　　增产、进口、需求这三方面是过去由空头主导的“三板斧”，威力巨大，先声夺人，但是后劲稍显不足，一旦无法给对手致命一击，反而会使得自身疲态尽显、黔驴技穷。而随着新变量的加入，01合约1600+的位置显然已经不足以再维持多空双方“魔法对轰”的均衡局面，多头则逐步利用新变量开启“用魔法打败魔法” 的新阶段。      

　　图1 纯碱周度产量

　　二、用魔法打败魔法

　　“魔法”，本身就是不可知的存在，空头的三板斧细究起来其实也是一种“魔法”，增产累库、进口、需求增量空间这些本身也只是一种不可知的存在，是市场的一种预期，大家都是根据已有的东西去推断SA01合约前，它的供需结构会是怎么走，它的价格走势应该怎么样。在9月份至本月中上旬的时候，整个市场情绪都是有利于空头，所以纯碱空头的三板斧借助着空军的“千军万马”能够横刀立马，所向披靡，多头则是且战且退，在“井陉”处临河摆阵，背水一战。在1600+的位置，空头方面，多次突击都无功而返，收效甚微，士气再衰三竭，队形虽然严密，但其实多路人马已经军心动摇；多头方面，则是退无可退，一开始还心有余悸，但是随着数次“魔法对轰”的激烈交锋，发现空头也渐渐成了强弩之末，自身反而愈战愈勇。

　　而随着宏观（国内经济改善、中美关系缓和、政策持续发力等）这一新变量的到来，多头跟空头的“魔法源”出现互换，实力大增，身边也突然多了大批友军反击其他板块的空军，用“魔法”打败“魔法”。空头之前用不可预知的供需预期来打击多头，那多头现在同样用“魔法”来反制，而且是更高层面的、无法证伪的-宏观。稍一反击，用点舆论战，就发现纯碱空头的一路王牌军（用环保减产带来的检修来侧击增产累库）立马溃不成军，有些甚至开始临阵倒戈。“程咬金”再强也不过三板斧，而且背后的“空方”友军已经自顾不暇，三板斧已过，大概率就是虎头蛇尾、四散而逃。

　　图2 官方PMI

　　三、随“风”而行

　　虽然当下纯碱整体驱动依然偏空，但是价差结构及市场情绪已不再支持空头在1600+的位置继续猛打，在1700-1800的位置“和平分手”似乎是对01合约多空双方都相对体面的离场方式。而一旦我们在上一篇文章中提的一些超预期因素出现，那纯碱再度去逼近2000也并非遥不可及。当然，目前仍属于部分资产价格的复苏初期，无论是文华商品也好，纯碱也好，在当前位置仍会有反复，甚至可能会出现一定的回调，时间也有可能持续1-2周，但是宏观的“暖风”已经频吹（国内人事任命日趋稳定，后面政策发布预计将更具系统性和针对性；海外中美也有缓和倾向），这个冬天不一定会冷，随“风”而行，方能善始善终。

　　风险提示：新装置投产进度；经济修复进程。

　　（陈阵 中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281）

　　（刘冠民 中粮期货研究院 化工研究员）