货币市场很担忧：欧洲央行或最快本周提高最低准备金率

摘要： 　　市场关于欧洲央行是否会出台更严格的银行准备金规定的猜测越来越多。若欧元区银行被迫将更多现金存放在欧洲央行，这可能会打击它们的盈利能力，并加剧欧元短期利率的波动性。　　德国商业...

　　市场关于欧洲央行是否会出台更严格的银行准备金规定的猜测越来越多。若欧元区银行被迫将更多现金存放在欧洲央行，这可能会打击它们的盈利能力，并加剧欧元短期利率的波动性。

　　德国商业银行、巴克莱银行和瑞银集团等银行的策略师警告称，欧洲央行最快可能在本周出人意料地提高最低存款准备金率（MRR），以寻求降低成本并吸收过剩流动性。一项最新调查显示，大多数策略师预计未来12个月内最低存款准备金率将会上升。巴克莱银行和德国商业银行更是认为，最低存款准备金率可能会在本周升至2%。

　　此举可能会加剧欧洲央行与该地区银行之间的紧张关系，这些银行一直在抱怨侵入性的监管做法和过度的监管负担，因为它们试图缩小与美国同行的估值差距。另外，此举可能还将加剧该地区各国征收特别银行税所要面临的不利因素。

　　目前，欧元区银行需要在欧洲央行持有1%的特定负债，主要是客户存款。今年7月，政策制定者们决定停止为这些资产支付利息。欧洲央行辩称，对存款准备金不支付利息（此前按存款利率支付利息）将减少央行必须支付给放贷机构的金额，从而提高其政策的“效率”。

　　包括德国央行行长Joachim Nagel等不少政策制定者发声支持提高最低存款准备金率。欧洲央行管委会成员Robert Holzmann更是提议，欧洲央行应该将最低存款准备金率提高至5%-10%。

　　根据计算，在最极端的情况下，欧洲央行提高最低存款准备金率的举措可能会给该地区的银行带来660亿欧元（约合700亿美元）的收入损失。瑞银研究人员曾在一份报告中说，最低存款准备金率每提高一个百分点，银行的年收益就会平均减少2%。

　　欧元区银行将更多现金存放在欧洲央行不仅会打击这些银行的盈利能力，还会对货币市场产生直接影响。银行可能会取“规避策略”来减轻遵守规则的负担，例如通过降低隔夜利率来鼓励存款人将现金转移到其他地方。

　　据悉，在欧洲央行于9月20日正式停止对存款准备金支付利息后，欧元区银行的无担保隔夜借款利率（ESTR）下降了2.6个基点，这是自2020年12月以来的最大月末降幅。德国商业银行的策略师Christoph Rieger表示，即使最低存款准备金率维持在1%，10月末的ESTR降幅可能还会更大。

　　巴克莱银行的欧元利率策略主管Rohan Khanna表示：“欧洲央行隔夜基准利率的这种波动从来都不是一个令人满意的特征——基准利率必须保持稳定，并根据货币政策设置变化，而不是因为这些技术上的古怪情况重新定价。”“更高的最低存款准备金率所带来的影响远不止是节省数十亿美元的利息支出。”

　　人们还担心银行的“规避策略”对回购协议的影响。欧洲央行货币市场联络小组在9月份会议纪要中强调了货币市场基金将现金投入回购市场而非银行的风险，导致回购利率在报告日期前后“明显下降”。

　　值得一提的是，也有政策制定者对提高最低存款准备金率表示质疑。欧洲央行管委会成员Francois Villeroy表示，此举“没有货币方面的理由”。负责市场操作的Isabel Schnabel则表示，任何决定都应该是欧洲央行正在进行的更广泛的操作框架评估的一部分，该评估可能要到明年初才能完成。

　　因此，欧洲央行可能会选择缩减其在大流行期间通过紧急抗疫购债（PEPP）购买的近1.7万亿欧元债券。高盛策略师Simon Freycenet表示，此举将使欧洲央行得以减少***债券敞口，并以更渐近和可预测的速度吸收流动性，而不会造成政策传导扭曲的风险。

　　Simon Freycenet补充称：“债券最终持有量和上升的最低存款准备金率可能会互补。如果欧洲央行希望恢复精简的资产负债表，那么在提高最低存款准备金率的同时，可能会创造一个流动性稀缺的环境。”

　　不过，欧洲央行提高最低存款准备金率的对银行资产负债表的影响仍令人担忧。尽管银行体系中仍有超过35亿欧元的过剩流动性，但其分布并不均匀，较高的最低存款准备金率可能会在一些贷款机构中造成流动性赤字。

　　根据德国商业银行的计算，最低存款准备金率仅提高1个百分点，就会消耗意大利各银行的净过剩流动性总量，并迫使它们筹集新的资金。AXA Investment Managers分析师Hugo Le Damany和Francois Cabau也指出：“修改后的最低存款准备金率可能会对一些流动性较为有限的市场产生意想不到的后果，比如意大利。”